Aamukatsaus
19.5.2025
Tokmanni (Pidä)
Odotusten uudelleenasetus Dollarstorelle
Mielestämme Dollarstore on alisuoriutunut sen jälkeen, kun Tokmanni osti sen kesällä 2023. Erittäin heikkojen marginaalien vuoksi Q1 oli uusi pohja, mutta nyt näyttää siltä, että johto ryhtyy määrätietoisiin toimenpiteisiin tilanteen korjaamiseksi. Mielestämme on kuitenkin liian aikaista muuttaa näkemystämme positiivisemmaksi. Laskemme 12 kuukauden tavoitehinnaksi EUR12,2 (aiemmin EUR13) ja toistamme Pidä-suosituksen.
Vaikutus sijoitusnäkemykseen. Vaikka Tokmanni Suomessa esitti hyväksyttävän neljänneksen, erityisesti pääsiäisen ajankohdan huomioimisen jälkeen, Dollarstore pysyy Tokmannin suurimpana haasteena. Kasvu ja erityisesti marginaalit ovat jääneet jälkeen odotuksista, ja heikko marginaali Q1:ssä näyttää yllättäneen johdon. Tämän seurauksena johto on ryhtynyt määrätietoisempiin toimenpiteisiin, mikä lupaa hyvää tulevaisuudelle. Kuitenkin, vaikka odotamme Q1:n olleen pohja, pelkäämme, että käänne voi kestää useita neljänneksiä, minkä vuoksi on liian aikaista muuttaa näkemyksemme Tokmannista positiivisemmaksi.
Q1 oli todennäköisesti pohja Dollarstorelle. Johdon mukaan Dollarstore tarjosi liian suuria alennuksia (jopa 70%) Q1:ssä, mikä johti bruttomarginaalien romahtamiseen (-3,7 pp v/v) ilman merkittävää kasvua (vertailukelpoinen myynti 2,6%). Koska ensimmäiset tyhjennysmyynnit alkoivat Q2 24, uskomme, että vanhan valikoiman ulosmyyntitarve on rajoitetumpi tulevina neljänneksinä. Ajan myötä Dollarstoren marginaalien pitäisi hyötyä lisääntyneestä yhteishankinnasta Tokmannin kanssa.
Ennustemuutokset. Laskemme oikaistuja EBIT-ennusteitamme 8,6–11,9 % vuosille 2025-27E.
Arvostus. Sovellamme EV/EBIT-kerrointa 12,0x (aiemmin 13,0x) vuoden 2026E (2025E) ennusteillemme, mikä johtaa 12 kuukauden tavoitehintaan EUR12,2 (EUR13).
Analyytikko:
Calle Loikkanen
Haluatko vinkkejä sijoituspäätösten tekoon?
Sijoittajan lisäpalveluiden avulla saat työkaluja, jotka helpottavat kaupankäyntiä ja auttavat sinua sijoituspäätösten tekemisessä. Kolmesta eri lisäpalvelustamme voit valita juuri sinulle sopivimman palvelun.
Markkinauutiset ja makrotalous
Tänään Euroopan komissio julkaisee kevään talousennusteensa, jossa euroalueen kasvuodotuksia todennäköisesti päivitetään marraskuun 1,3 %:sta v/v vastaamaan yksityispankkien konsensusodotusta 0,8 % ja EKP:n maaliskuun 0,9 % ennustetta.Huomio kiinnittyy myös Saksan investointipaketin inflaatiovaikutukseen, jota jotkut EKP:n jäsenet pitävät mahdollisena keskipitkän aikavälin hintapaineen riskinä. Lisäksi saamme euroalueen huhtikuun viimeiset inflaatiotiedot, jotka selventävät odotettua korkeampien palveluinflaation taustatekijöitä. Saksan lopulliset inflaatiotiedot osoittivat, että tämä johtui suurelta osin pääsiäisen ajoituksesta, joka vaikutti pakettimatkoihin ja lentohintoihin, mikä osoittaa kertaluontoista nousua, eikä elpymistä.
Yön aikana Kiinan keskuspankki ilmoittaa kiinalaisten pankkien 1 vuoden ja 5 vuoden prime-korkoista. Niiden odotetaan laskevan 10 pp:llä 3,0 %:iin ja 3,5 %:iin, seuraten 10 pp:n käänteistä repo-korkoleikkausta 6. toukokuuta. Tämä tulisi nähdä mekaanisena siirtona eikä uutena kevennyksenä.
Huomenna aikaisin Australian keskuspankin (RBA) odotetaan toteuttavan toisen 25 pp:n koronleikkauksen syklin aikana, ja markkinat hinnoittelevat tälle noin 90 % todennäköisyyden. RBA todennäköisesti pitää eteenpäin suuntautuvan ohjeistuksensa varovaisena, välttäen sitoutumista lisäkevennyksiin.
Kiinan huhtikuun taloustiedot antoivat ristiriitaisia signaaleja. Vähittäismyynnin kasvu jäi odotuksista, nousten 5,1 % vuositasolla (odotus: 5,5 %, edellinen: 5,9 %). Teollisuustuotanto puolestaan ylitti odotukset, kasvaen 6,1 % vuositasolla (odotus: 5,5 %, edellinen: 7,7 %). Asuntojen hinnat pysyivät vakaana, kokien 4 % laskun vuositasolla, mikä korostaa asuntomarkkinoiden jatkuvaa haavoittuvuutta. Nämä tiedot edeltävät Yhdysvaltojen ja Kiinan välillä saavutettua kauppasopimusta, joten tätä voidaan pitää "vanhana uutisena".
Yhdysvalloissa kuluttajaluottamus laski lähes kolmen vuoden alimmalle tasolle toukokuussa, samalla kun inflaatio-odotukset nousivat, vuoden odotusten saavuttaessa korkeimman tason sitten vuoden 1981, ja viiden vuoden odotusten noustessa 4,6 %:iin (edellinen 4,4 %). Huomionarvoista on, että kyselyjakso alkoi 22. huhtikuuta, ennen optimismia Yhdysvaltojen ja Kiinan sopimuksesta (kysely päättyi viime tiistaina).Perjantaina Moody's alensi Yhdysvaltojen valtion luottoluokituksen "Aa1":ksi johtuen maan kasvavasta 36 biljoonan dollarin velkapinosta. Tämä toimenpide korostaa Yhdysvaltojen synkkää fiskaalista näkymää, ja tuo esiin puutteen Washingtonin poliittisessa tahdossa puuttua asiaan.
Romaniassa keskustalainen Nicușor Dan voitti presidentinvaalit, saaden 54 % äänistä ja voittaen nationalistisen haastajan George Simionin. Danin voittoa pidetään vakuutuksena Romanian sitoutumisesta EU:n ja Naton linjauksiin, lievittäen huolia nationalististen muutosten suhteen. Hänen voittonsa odotetaan parantavan sijoittajien luottamusta, tukien lupauksia korruptionvastaisista uudistuksista ja talouden vakaudesta.Puolassa liberaaliehdokas Rafał Trzaskowski voitti niukasti presidentinvaalien ensimmäisen kierroksen 30,8 %:lla äänistä, voittaen oikeistovastustajan Karol Nawrockin, joka sai 29,1 %. Tuleva vaalikierros 1. kesäkuuta on ratkaiseva pääministeri Tuskin EU-myönteiselle agendalle, sillä presidentillä on veto-oikeus lakiasioissa.
Osakkeet: Osakemarkkinat jatkoivat positiivista momentumiaan perjantaina, päättäen viikon viiden peräkkäisen nousupäivän jälkeen. Syklisissä osakkeissa näimme merkittävää ylisuorittamista läpi viikon, vaikka tämä narratiivi hieman kääntyikin torstaina ja perjantaina, kun defensiiviset osakkeet ottivat kiinni viikonlopun aikana. Kyse oli enemmän defensiivisen sektorin kuilun kaventamisesta kuin syklisen sektorin merkittävästä myynnistä. Tämän seurauksena olemme nyt vain muutaman prosenttiyksikön päässä osakkeiden kaikkien aikojen huippulukemista ja noin 5 % yli tason, jonka näimme ennen "Vapautuspäivää" 2. huhtikuuta. Tässä "risk-on"-ympäristössä johdettu volatiliteetti on laskenut edelleen: VIX on nyt 17. Viime viikon läpi jatkoimme rajat ylittävien varallisuusluokkien korrelaatioiden liikettä takaisin kohti normalisoituja tai historiallisia "standardeja". Rehellisesti sanottuna olemme hieman yllättyneitä siitä, kuinka nopeasti markkinat - varallisuusluokista riippumatta - ovat toipuneet ennalta määriteltyihin "Vapautuspäivän" tasoihin. Kuitenkin tänä aamuna näemme selkeän käänteen: osakkeet laskevat Aasiassa, ja futuurit osoittavat laskua sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa. Huomionarvoista on, että teknologiafutuurit kärsivät suurimman iskun tänään. Mutta osakeliikkeet eivät elä tyhjiössä - näemme myös jyrkän nousun Yhdysvaltojen valtionobligaatioiden tuotoissa ja heikomman dollarin. Liikkeet johtuvat yhdistelmästä budjettisotkua Yhdysvalloissa ja Moody'sin luottoluokituksen alennuksesta Yhdysvalloissa.
Vastuuvarauma
Disclosures
