Modern Times Group (Osta)

Hitaampi orgaaninen kasvu, mutta vahvat marginaalit 

Q2 24 -tulos julkaistaan 18. heinäkuuta klo. 08.30

Sovelluksen sisäisten ostojen markkina on jatkanut elpymisen merkkien osoittamista. Markkinakasvu näyttää kuitenkin olevan johtavien globaalien pelien vetämää, kun taas keskitason pelit jäävät hieman jälkeen. MTG:n kasvun pitäisi olla tänä vuonna loppupainotteista, ottaen huomioon myyntiputken, mutta odotamme edelleen vahvaa marginaalia ja vankkaa kassavirtaa Q2:lla, joka on seurausta varovaisista käyttäjähankintamenoista ja pienemmistä pääomamenoista v/v. Säilytämme Osta-suosituksen.

Q2-ennusteet. Odotamme myynnin olevan 1 485 miljoonaa Ruotsin kruunua, orgaanisen kasvun ollessa noin -3 % v/v, ja oikaistun EBITDA:n ollessa 426 miljoonaa Ruotsin kruunua (marginaali 28,7 %). Tämä tarkoittaa 7 %:n kasvua v/v, jonka ajurina ovat todennäköisesti varovaiset käyttäjähankintamenot, linjassa vuoden 2024 marginaaliohjeistuksen kanssa. Ennusteemme Q2:n oikaistulle EBITDA:lle on 2 % FactSetin konsensusta korkeampi.

Danske Bankin ennusteet vs. 2024-ohjeistus. Odotamme noin 3 %:n valuuttasäädettyä kasvua (0,5 % orgaaninen) vuonna 2024, verrattuna ohjeistukseen, joka on 1–5 %. Odotamme 26,5 %:n EBITDA-marginaalia verrattuna ohjeistukseen, joka on 26–29 %. Kaiken kaikkiaan näemme EBITA:n nousevan 14,1 % v/v vuonna 2024E. 

Ennusteet. Säädämme oikaistun EBITDA:n ennusteitamme -1 %:lla +2 %:iin vuosille 2024–26.

Arvostus. Näemme MTG:n arvotapauksena ja ennustamme 5 %:n EBITA CAGR:ia vuoteen 2026 mennessä. Vaikka sijoittajat eivät olisikaan yhtä vakuuttuneita yhtiön kasvupotentiaalista, he voivat olla varmoja sen vakaasta kassavirrasta. Olettaen, että MTG tuottaa noin 1 miljardin Ruotsin kruunun vapaan kassavirran vuosittain (kuten vuonna 2023), EV voisi supistua 0 Ruotsin kruunuun vuosiin 2031/32E mennessä. Alle 5x EV/EBITA -kertoimella 24E ja yksinumeroisella oman pääoman tuotolla (ROE), uskomme, että yhtiön tulisi korostaa takaisinostoja/XO:ita merkittävien yritysostojen sijaan, kuten viimeaikaiset ilmoitukset viittaavat. Laskemme 12 kuukauden tavoitehintaamme 112 Ruotsin kruunuun 116 Ruotsin kruunusta ennustemuutosten jälkeen, mutta säilytämme Osta-suosituksen. 

Analyytikko:
Jacob Edler